Валовая маржа на уровне около тридцати процентов с одной чашки в независимых кофейнях выглядит заманчиво на фоне крупных сетей, но за этим сравнениям прячется главный вопрос о Luckin Coffee: почему компания с куда большими объёмами продаж на бирже по‑прежнему стоит так дёшево.
Экономика сетевого бизнеса устроена иначе. У Luckin есть корпоративные накладные расходы, технологическая инфраструктура и заметные траты на маркетинг, которые сжимают операционную маржу, даже если маржа вклада с каждой чашки выглядит здоровой. Независимые кофейни часто не учитывают скрытую стоимость труда, заниженную аренду или вознаграждение владельца, поэтому их учет занижает реальные затраты и постоянные издержки. То, что кажется превосходной экономикой одной точки, нередко объясняется пробелами в учете, а не настоящим преимуществом в ценовой силе.
Инвесторы также закладывают в цену «энтропию» роста: масштабирование приносит сложность, закрытия и открытия точек, размывание качества — всё это повышает воспринимаемый риск. Рыночные ожидания включают запас прочности на корпоративное управление, дисциплину франчайзи и удержание клиентов, поэтому акции торгуются с дисконтом к теоретическому потенциалу маржи. Открытие ещё одной точки для Luckin — это не то же самое, что ещё одна смена в маленькой кофейне: в первом случае растёт системный разброс результатов, во втором — просто раздувается один баланс. Неправильная оценка как раз и рождается в разрыве между аккуратной арифметикой «маржи с чашки» и хаотичной экономикой всей сети.
Экран аналитика может быть усыпан аккуратными таблицами валовой маржи, но реальная ценность часто прячется в том, чего эти таблицы принципиально не учитывают.
